Los precios de las acciones han vuelto a subir en los últimos días. Para el DAX el miércoles, fue el precio más alto desde que Corona colapsó en marzo. Por otro lado, el rally prenavideño es gracias a las vacunas, que han demostrado un alto nivel de efectividad a pesar de las turbo-homologadas. Los mercados ahora esperan una rápida inmunidad colectiva, el requisito previo para volver a la normalidad.

Pero el Banco Central Europeo (BCE) tampoco decepcionó a los operadores bursátiles el jueves pasado. Desde la rueda de prensa que siguió a la reunión del directorio, ha quedado claro: el banco central aumentará y extenderá el Programa de Emergencia Corona PEPP. Con un total de 1,85 billones de euros, las compras de bonos del Estado terminarán casi al nivel de todos los demás programas de los últimos años.

La presidenta del Banco Central, Christine Lagarde, describió la recesión económica provocada por la segunda ola de Corona como el principal impulsor de esta medida. Según los virólogos, no estaremos sobre la montaña hasta finales de 2021, dijo la francesa, ya que habrá que bloquear el tiempo hasta entonces con más compras de bonos.

¿El Banco Central Europeo gestiona de facto las finanzas públicas?

Durante años, los organismos de control de las divisas han encontrado repetidamente buenas razones para comprar miles de millones de euros en bonos del Estado. Los economistas discuten sobre si los bancos centrales realmente están financiando al país mediante la flexibilización cuantitativa. Muchos países endeudados terminarían en una situación desesperada si el Banco Central Europeo recortara o incluso suspendiera la compra de bonos, ya que las tasas de interés para refinanciar a los estados miembros aumentarían drásticamente.

Según los informes, tampoco hay acuerdo al respecto dentro del Banco Central Europeo. Una vez más, la decisión de ampliar el PEPP no se tomó por unanimidad. Los escépticos de la política monetaria laxa, conocidos como halcones, son minoría en el Banco Central Europeo.

El Tratado de Maastricht prohíbe al banco central desempeñar el papel de financiador público por una buena razón. El límite de financiación del gobierno se alcanza cuando las autoridades monetarias prefieren comprar títulos de deuda de países muy endeudados.

Esto es exactamente lo que está haciendo el Banco Central Europeo, según un estudio reciente del Centro de Investigación Económica Europea (ZEW). En consecuencia, el banco central compró alrededor de un 25 por ciento más de bonos italianos entre marzo y septiembre. Para España, el sobrepeso fue del 11 por ciento. En el caso del PSPP más pequeño, las desviaciones son más pronunciadas, según el documento ZEW: el peso de los bonos italianos y franceses superó el 45 por ciento.

Los economistas de Commerzbank también han hecho cálculos recientemente: desde el brote del coronavirus, las compras netas de bonos del gobierno por parte del Banco Central Europeo han igualado las emisiones netas de bonos de los países de la Unión Europea. De esta forma, las autoridades monetarias financian de facto todo el déficit presupuestario de los estados miembros. Italia, España y Francia ya no dependen de los mercados financieros para refinanciar sus deudas.

En caso de inflación, el Banco Central Europeo cae en una trampa de liquidez

Las operaciones de mercado abierto han sido parte del arsenal de los bancos centrales durante décadas cuando la deflación amenaza o se estimula la economía, pero ya no hay margen de maniobra para recortar las tasas de interés.

Sin embargo, nuevos estudios confirman las sospechas de que el Banco Central Europeo está tratando principalmente de reducir las tasas de interés para los sureños muy endeudados comprando bonos. Italia y Grecia pagan actualmente solo un punto porcentual más de interés que Alemania por los bonos del Estado a diez años, e incluso están pidiendo prestados 0,3 puntos porcentuales más baratos que Estados Unidos. De esta forma, las autoridades monetarias socavan el efecto disciplinario de los mercados de capitales.

La pregunta ahora es: ¿Cómo reacciona el Banco Central Europeo cuando los fondos abundantes conducen a precios más altos? Como se discutió en este punto hace una semana, los políticos todavía tienen los medios que pueden utilizar para contrarrestar la inflación inminente. Desafortunadamente, no está claro si se utilizarán en la medida adecuada.

Si el Banco Central Europeo aprieta las riendas de la política monetaria cuando la inflación supera el objetivo del 2 por ciento, será extremadamente incómodo para los países endeudados de la UE. Uno a uno, amenaza de insolvencia, que podría conducir a una enorme crisis financiera. Si los banqueros centrales permiten la inflación, el euro perderá rápidamente poder adquisitivo; Los residentes están perdiendo la confianza en la moneda única.

Con la decisión de expandir el programa de compra de bonos Corona a pesar de los riesgos reales de inflación, el Banco Central Europeo cayó en una trampa de liquidez. Si los precios suben, es probable que no se descubra el asunto sin un daño económico grave. Para entonces, a más tardar, los mercados alcistas llegarán a un abrupto final.